来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有本初是谁制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(sh本初是谁ì)大势所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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