公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chén揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音g)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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